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豆粕继续下跌空间或有限
2024-02-05

巴西大豆近月升贴水再度转负且持续下跌,意味着去年3月的美豆及国内豆粕行情被提前演绎,导致国内豆粕期现货悲观情绪愈浓。究其原因,当前情形是国内外基本面共同压制的结果,其中总量上美豆供需转松、南美大豆增产,节奏上巴西大豆收获偏快、集中上市压力提前、国内大豆及豆粕库存高企。

1月USDA供需报告作为美豆的定产报告,超出市场预期地上调美豆单产至50.6蒲/英亩,抵消收获面积的小幅下调,并使美豆产量上调至41.65亿蒲。由于需求端并未调整,从而美豆期末库存增至2.8亿蒲,月度库消比由5.86%升至6.70%,美豆供需转松。

南美大豆产量在总量上亦显宽松。尽管巴西大豆产量被环比下调400万吨至1.57亿吨,但下调幅度不及市场预期;且阿根廷大豆产量上调至5000万吨,仅此两国便超过2亿吨的产量基本处于近10年最高。

美豆单产上调及巴西大豆产量均超预期,使得1月USDA报告奠定了美豆及国内豆粕的利空基础。但另外我们也应看到,美豆已被定产,未来市场对全球大豆总量的讨论基本基于南美大豆,而阿根廷大豆在有利天气下产量难有故事可讲,市场将更加关注巴西大豆产量调整。1月USDA对巴西大豆产量预估超预期,远高于之前市场多数机构的1.50亿吨左右,也表明着后期USDA对巴西大豆产量上调空间缩窄,使得总量角度的利空空间缩窄,暗示1月USDA报告也带有对美豆利空出尽的意味。

美豆与巴西大豆在全球市场的出口竞争关系人尽皆知,2023年之前由于巴西大豆产量无法支撑全年出口,从而两者在各自集中出口期难有打扰。但2023年天量的巴西大豆产量使得出口暴增,全年出口超1亿吨,并拉长集中出口期,从而美豆出口被挤占严重。截至1月18日美豆本年度总销售仅3794.88万吨,占全年预估的79.46%,低于去年同期的85.72%。据ANEC数据显示,1月巴西大豆出口预估为230万吨,高于去年的94万吨,也导致近期美豆出口净销售不及预期。

在节奏上,由于前期干旱使巴西大豆收获提前,且近期巴西大豆产区降雨减弱,巴西大豆收割进度较快,截至27日收割率达到8.6%,高于去年同期的5.2%。偏快的收获进度使得巴西大豆出口节奏提前,另外由于我国是巴西大豆最大进口国,当前国内对大豆进口需求偏弱,使巴西大豆阶段性供需宽松显现,压制大豆近月升贴水持续下跌至负值。截至1月30日,巴西大豆近月升贴水录得-90美分/蒲,相当于去年4月初水平,而去年该升贴水最低跌至-185美分/蒲。今年该升贴水能否跌至这一水平仍有待观察,不过值得注意的是,当前巴西大豆尚未迎来集中出口期,后期在集中出口时预计该升贴水仍有下跌空间。

海关总署显示,2023年我国全年进口大豆9941万吨,其中从巴西进口6996万吨,美国进口2648万吨。尽管四季度各月进口大豆并不算多,但由于豆粕下游需求转差,国内油厂大豆及豆粕库存持续攀升。临近春节,尽管豆粕下游备货提升,但仍难以缓解油厂大豆及豆粕库存压力。截至26日钢联125家油厂样本显示大豆库存564.41万吨,豆粕库存93.56万吨,均处于往年同期高位,从而对国内豆粕期现货价格形成压制。同样的,受国内豆粕下游转差及油厂豆粕库存高胀影响,油厂对2-4月的进口大豆采购总体较少,也意味着美豆及巴西大豆出口销售需求疲软。

以土地为主要生产要素的农产品通常会受到“蛛网模型”的制约,简言之,农民会根据今年的农作物种植收益决定明年种植的面积。由于大豆和玉米种植条件基本相同,美豆与美玉米的种植区域基本重叠,从而两种作物常存在争地现象。美豆/美玉米比价一般用于衡量两种作物种植收益的优劣,通常在2.3以下表示种植玉米将带来更高的收益,在2.5以上表示种植大豆将带来更高的收益。

自2023年7月以来,美豆/美玉米比价上升至2.7以上并持续保持,目前两者比价依然处在2.7左右,从而显示2024年美国农民或将倾向于选择种植更多大豆。日前便有机构预估,2024年美豆播种面积将增至8500万英亩左右,而具体市场炒作将如何进行,仍需关注2月农产品论坛及3月USDA种植意向报告。

在总量上,未来全球大豆供应继续提升对美豆价格的压制作用有限;在节奏上,巴西大豆集中出口尚需时日,但其近月升贴水转弱已提前注入盘面,意味着未来美豆与国内豆粕或仍以下跌为主,但下跌空间亦有限。对于未来国内豆粕行情,我们仍需追踪南美大豆产区天气问题,其代表着对最终产量,大豆收获及出口节奏的关注;另外须注意美豆播种面积炒作,其将决定市场对下一季美豆产量的预期;同时对于国内,预计油厂大豆和豆粕将进入去库阶段,而须关注的下游生猪存栏及利润变动也影响未来的豆粕需求,或将决定豆粕价格拐点的到来。

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